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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：富凯财经 富凯摘要 交银国际证券上月给出目标价1600元。 作者|辛思路 排版|十 一 8月3日至7日，A股三大指数均实现上涨，科技成长板块表现尤为强势，电子板块本周成交额达34841.95亿元，热度高居市场首位，主力资金净流入排名前列的个股多数集中在CPO、PCB、半导体等AI算力相关方向。 其中，天孚通信成为本周市场热点，该股主力资金净流入高达59.51亿元，周涨幅达34.89%。胜宏科技紧随其后，获主力净流入50.09亿元，周涨幅达47.16%；光迅科技获净流入30.82亿元，周涨幅为19.42%；沪电股份获净流入21.37亿元，周涨幅为21.32%。 而CPO板块龙头股中际旭创本周仅涨1.98%，并以净流出33.53亿元的流出规模居两市首位，显示出板块出现明显分化。 剧烈波动再次出现 8月7日，中际旭创午后大幅跳水，当日振幅高达10%。消息面上，美国光通信制造商应用光电（AAOI.O）管理层在业绩电话会上释放积极信号，表示AI基础设施需求强劲，客户需求较其当前供应能力高出约20%至40%，预计800G收入将在第三季度接近环比五倍增长，首个1.6T产品将在未来数周完成客户认证并于三季度后期发货，并已在电话会中透露拥有超过2亿美元的1.6T订单。 有分析称，AAOI的美国本土产能是其核心卖点，或将使其在客户争夺中占据一定优势。虽然AAOI的扩产不会一蹴而就，中短期完全对中际旭创没影响，但是长期来看，AAOI的大规模扩产势必会抢走部分市场份额。 此前的7月28日深夜，中际旭创副总裁、董事会秘书王军在电话会议中表示，目前全部主流客户订单已覆盖2026全年，部分客户订单排至2027年，2027年800G、1.6T、2.4T、NPO等产品交付计划已细化至月度，各品类需求确定性强、增速可观。 对于应用光电产生的影响，源于美国联邦通信委员会（FCC）正在起草的一项禁令，此举旨在禁止美国进口中国数据中心组件新机型，包括光模块。中际旭创8月5日回应称，公司已注意到相关市场信息，经核实，FCC尚未出台相关领域限制性文件。对于禁令出台后的影响，暂时不予评述。 公司的及时回应缓解了当日大幅下跌的局面，股价从开盘近14%的跌幅，最终以下跌7.27%收盘。值得关注的是，该股当日成交额高达675.11亿元，一举刷新了其在7月30日创下的597.7亿元历史纪录。 市场之所以反应剧烈，与中际旭创的业务结构高度相关。2025年报显示，其光通信收发模块业务占主营业务比重高达97.95%，境外收入占比90.58%。这意味着任何涉及海外市场的政策变动，都会影响公司的业绩表现。 知名机构坚持看多 香港交易所8月7日的信息显示，摩根大通在中际旭创（03308.HK）H股的持股比例于8月4日从13.48%升至15.02%，购买的平均股价为1150.8522港元。 香港交易所8月6日的信息显示，高盛对中际旭创H股的多头持仓比例于8月3日从11.65%增至12.19%。摩根大通对中际旭创H股的多头持仓比例于7月31日从5.6%增至13.72%。 这意味着国际头部投行正在以实际行动看多中际旭创。 野村东方国际证券在8月3日的报告中指出，尽管近期人工智能基础设施板块股价有所回调，但公司2026至2028年的核心增长驱动因素并未改变，随着1.6T及硅光（SiPh）光模块升级，2027年起2.4T相干光模块、近封装光学（NPO）实现商业化，以及3.2T光模块、超高密度可插拔光学（XPO）以及共封装光学（CPO）市场持续扩容，上游供给紧缺缓解将有利于2027年800G/1.6T光模块出货，同时2.4T光模块商业化进程在明年以后有望加速，因此维持增持评级，并将目标价上调至1375元。 交银国际证券在7月22日的报告中指出，上游芯片龙头英伟达和博通的通信网络芯片收入占比持续上升，预计AI通信网络芯片2026/2027年全球市场规模达1075/1549亿美元，而中际旭创作为全球AI数据中心光模块的龙头公司，或将持续受益于通信网络在AI基建中的作用提升，随着公司在1.6T产品的先发优势公司进一步显现，公司市占率或在2026年进一步上升。基于此，交银国际证券首次覆盖中际旭创，目标价1600元，对应32倍2027年目标市盈率。
来源：中信证券研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 8月初的市场处于超跌反弹阶段，前期跌幅越大的品种弹性越大，当前有色、化工、非银、电新行业的年内收益率仍低于理论中枢。我们结合持仓成本、融资盘出清和拥挤度三个视角对热门板块方向的修复进度进行了量化评估：持仓成本视角下，浮亏压力集中于科技成长与小微盘，有待进一步消化；融资盘视角下，本轮领涨方向出清进度已过半程；拥挤度视角下，科技板块的交投热度仍没有回落。整体而言，电子、有色、创新药、非银修复进度较快，化工、电新、通信相对较慢。配置上，科技持仓继续向核心资产集中，非科技部分增配能化、有色、创新药和头部券商。 8月初的市场处于超跌反弹阶段， 前期跌幅越大的品种弹性越大 整体来看，7月涨跌幅与本周（八月首周，下同）涨跌幅的相关系数为-0.85，前期跌幅越深的细分方向，本周反弹越强，涨幅领先的PCB、半导体材料和线缆分别上涨了33.0%、27.6%和23.4%，而上述行业在7月则分别跌35.4%、43.8%和45.4%。这种特征也与我们在此前报告中的判断“在以往类似的流动性冲击导致的剧烈下跌后，超跌反弹效应在低点后5~10个交易日集中兑现”相一致（详见《A股策略聚焦20260802—调整基本结束，8月修复可期》）。值得说明的是，无论是科技板块内部还是非科技板块，8月初的修复幅度均与此前下跌幅度相关，只不过科技看的是7月的下跌幅度，非科技看的是二季度的下跌幅度。因此，目前的市场修复更多还处于超跌反弹阶段，尚未过渡到基本面趋势定价的阶段。 当前有色、化工、非银、电新行业的 年内收益率仍低于理论中枢 我们测算了各风格、行业ETF和宽基指数理论预期收益与实际收益的差异，理论预期收益由“中证红利指数的收益（作为机会成本）+年内盈利预期的上修/下修幅度”做估计，实际收益则统计年内截至8月7日的收益率。风格方面，我们分析了估值、成长、盈利、规模、流动性、动量、杠杆、分红、波动率和技术10个风格因子，其中年内收益率仍然明显高于理论预期收益率的主要是动量、技术、流动性、规模因子，而成长（主要表征是净利润增速、营业收入增速、营业利润增速、净资产收益率增速）和杠杆（主要表征是长期负债率、资产负债率、现金回收率、股东权益比率）风格则明显低于理论预期收益率。行业ETF层面，经过7月的调整，部分热门行业或主题ETF的年内涨跌幅回落至理论预期收益率下方，典型的包括通信、电池、电网设备；而有色、化工、非银的年内涨幅则一直处于预期收益率下方，反映出市场投资者始终对这些行业的盈利可持续性存在担忧，不愿意给较高估值。宽基指数层面，大盘蓝筹指数的年内涨幅相对理论预期收益率的位置更低，创业板50在经历7月的调整后回到了理论数值之下，而科创50是少有的年内没有明显盈利预测上修但涨幅仍然巨大的指数。 持仓成本视角下，浮亏压力集中于 科技成长与小微盘，有待进一步消化 我们构建了存续加权筹码模型，聚焦今年二季度以来建仓的筹码（约占当前存量的4~6成），计算其加权平均成本，用以刻画本轮行情参与者的实际持仓位置。截至8月7日，全A整体成本乖离率为-3.9%，该指标的计算方法为（最新股价-存续加权平均成本）/存续加权平均成本，获利盘比例44%，本轮6月下旬建仓的资金已经历过一轮换手和出清。行业、宽基以及主题维度则呈现清晰的分化，持仓成本压力高度集中于科技成长与中小市值，红利与资源方向的平均持仓基本没有浮亏压力。行业层面，乖离率负值最深的依次为国防军工（-12.4%）、通信（-10.6%）、电力设备及新能源（-10.0%）、汽车（-8.9%）、轻工制造（-8.7%）；而医药（+3.0%）、有色金属（+0.7%）、石油石化（+0.6%）、银行（+0.5%）、煤炭（+0.2%）的乖离率为正，最新价格仍处在模型测算2026Q2以来建仓筹码的平均成本之上。风格维度上，成长（-5.6%）、波动率（-4.7%）乖离率负值最深，动量组合（+7.5%）在此轮调整后仍然保持着正乖离率。宽基维度上，中证2000（-9.8%）、创业板50（-8.2%）、中证1000（-7.4%）的套牢深度显著大于沪深300（-1.3%），市值下沉越深、成本压力越重。热门主题维度上，电网设备（-12.0%）、机器人（-10.4%）、电池（-10.3%）的成本乖离率负值最深。从上方筹码的结构看，科技成长方向平均浮亏较深，且深度浮亏筹码占比高，反弹过程中的回本减持压力相对顽固。将成本高于现价的筹码按上方0~15%与15%以上分层，国防军工（44%）、通信（41%）、基础化工与机械（均为35%）的深度浮亏筹码（成本在现价上方15%以上）占比居前，宽基中的中证2000该比例达40%，主题中的电网设备与机器人（均为41%）亦处于同一梯队。我们还计算了各行业的出清换手充分度，二季度已率先调整的非AI板块已充分换手，而6月底以来领跌的科技方向换手仍有待进一步消化。 融资盘视角下，本轮领涨 方向出清进度已过半程 我们以（融资余额年内峰值-最新值）/（峰值-峰值前年内低点）衡量本轮融资净增的出清进度。截至8月7日，本轮6月底至7月初融资余额才见顶的方向出清进度普遍偏低：行业中电子（0.51）、非银行金融（0.53）、建材（0.55）、有色金属（0.59）不足0.6，宽基中科创50仅0.51、沪深300为0.67，风格中流动性（0.45）、动量（0.49）居末。而出清进度大于1（本轮净增已全部回吐）的21个行业，其融资余额峰值几乎都出现在1-3月。主题维度上，半导体设备（0.46）、科创芯片（0.48）、AI涨价链（0.52）、电网设备（0.53）的回吐进度同样在半程左右，证券保险（0.34）为全部分组最低，电池（1.33）则是唯一实现超额出清的热门主题。 拥挤度视角下，科技板块的 交投热度仍没有回落 A股目前成交集中度依然较高，前5%的个股的成交占比（20日移动平均）为51.4%，仅较7月15日的高点（51.9%）略有回落，仍处于近5年来98.3%的高分位。主要宽基指数方面，双创板块的拥挤度依然很高，中小盘指数交易拥挤度大幅回落。行业层面，近期市场关注度比较高的行业，拥挤度的变化情况大概出现了三种类型：第一种是交易拥挤度依然处在高位，抱团情绪非常坚定，典型代表是电子、通信、建材，交易拥挤度相较2026年的峰值下跌幅度不大；第二种是交易拥挤度出现快速回落，其中市场关注度较高的行业包括基础化工、电力设备及新能源、有色金属、电力及公用事业、石油石化；第三种是交易拥挤度一直不高，典型代表是医药、非银行金融、食品饮料、银行。风格和主题层面，红利风格当前拥挤度较低，AI应用、非AI热门主题出现了不同程度的拥挤度回落。 热门方向修复进度： 电子、有色、创新药、非银较快， 化工、电新、通信相对较慢 综合持仓成本、融资盘现状、交易拥挤度三个方面，我们得以全面分析当前热门行业主题的出清程度。结果显示，电子板块虽然拥挤度较高，但融资盘出清过程过半，且浮亏压力很小（半导体设备等方向已积累浮盈）；有色、创新药、非银金融浮亏压力较小、融资盘出清过程较快、当前交易拥挤度较低；电新和化工虽然融资盘出清进程尚可、交易拥挤度有所回落，但依然面临较大的浮亏压力（特别是化工深度浮亏筹码较重）；通信面临深度浮亏的压力，融资盘出清相对较慢，且交易拥挤度很高。在经历了8月初的全面修复后，年内收益率仍然明显低于理论预期收益率的热门行业是有色、化工、非银、电新，已在理论预期收益率附近的是通信和创新药，电子板块（半导体设备、科创芯片）年内涨幅仍然远超理论预期收益率，可能主要反映的还是远期盈利叙事而非今年的盈利预测调整。 配置上，科技持仓继续向 核心资产集中，非科技部分增配 能化、有色、创新药和头部券商 市场已开启修复进程，后续随着市场流动性和价格发现机制恢复正常，8月配置思路应当由交易超跌反弹逐步转向均衡化。借着反弹降低边缘资产暴露，向具备核心竞争力的科技龙头以及基本面稳健、估值和筹码位置较低的非科技景气方向进行再平衡。我们维持“三个收敛”的中期判断，即：1）AI产业链内部，上游硬件及涨价品种相对下游平台、云服务的超额收益趋于收敛；2）非AI工业板块相对海外可比公司的估值折价有望阶段性修复；3）科技与非科技板块之间的极致分化趋于收敛。在科技板块内部，建议借着AI涨价品种反弹，及时向核心资产（如燃气轮机、晶圆制造平台以及半导体设备等）调仓，更加重视“量的确定性”，审慎对待“价的爆发性”。对于非科技板块，重点增配能化、有色、创新药以及有出海潜力的头部券商。 风险因素 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
